“传奇”改变规则，资本市场对300亿蛋糕划分如何有效评估？

　　“传奇”改变规则，资本市场对300亿蛋糕划分如何有效评估?

　　传奇，国内游戏界现象级的存在，一个IP养活一个游戏品类上下游。

　　一批页游时代的公司凭借它成功上岸，陈天桥一度成为中国年轻的首富。如今相似的机会又摆在投资人面前，只不过这次牌桌上的核心“玩家”都已是上市公司，包括世纪华通、中手游、三七互娱、恺英网络等。

　　12月23日，江西宜春国民传奇产业园正式开园，首届国民传奇产业联盟理事会成立，上述5家上市公司是核心成员之一。100多家联盟成员将围绕传奇IP建设产业生态。这意味着旷日持久的传奇IP之争、私服之困，将被画上句号;也意味着，传奇年产值300亿的蛋糕将被重新划分，为所有玩家带来新的机会。

　　这可能是游戏产业有史以来重要的分水岭之一，不仅仅是因为300亿数额之巨;更重要的是，传奇并不是普通的游戏IP，传奇本身就代表着“确定性”，未来相当长时间，传奇的年产值仍将在300亿以上，甚至更高。

　　因为，联盟的出现，也将在未来长期影响世纪华通、中手游、三七互娱、恺英网络等核心玩家的基本面。

　　那么，谁受益?要想回答这个问题，还得从传奇的起家说起。

　　手游时代300亿传奇蛋糕重新划分

　　时间回到2001年，《传奇》上线后两个月，高同时在线人数就突破30万;2002年底累计注册用户突破4000万，当时中国上网用户数不过5910万。

　　也就是说，当时全国近2/3的网民都成为了它的用户。2004年，仅仅依靠传奇，盛大登陆纳斯达克;随着股价上涨，31岁的陈天桥也成为中国当时年轻的首富。

　　到2019，传奇这一S级IP经历了端游、页游、手游，其世界观、玩法都已成熟，注册用户超6亿。一批页游时代过来的游戏公司也因其成功上市，，比如产业联盟的核心玩家，三七互娱、恺英网络等，其中还不乏众多其主业卖给上市公司的中小型玩家。

　　一款游戏，培育中国首富，并打造一批上市公司，这无论在游戏圈还是资本市场，都比较罕见，要知道，很多行业连一家上市公司都出不来。

　　传奇的魅力不仅于此;因为用户的兴趣转换太快，很多游戏产品的繁荣都是昙花一现。但传奇不一样，2000年初即诞生的《传奇》还在不断被人复刻，传奇依然是吸金神器，也因此成为真正国民级的ip。

　　对于资本市场来说，《传奇》不应该被简单理解为一款游戏，而是茅台酒、硬通货、印钞机。

　　2018年，盛趣游戏(世纪华通子公司，前身为盛大游戏)仅凭《热血传奇》、《传奇世界》的端游、手游为就其创收12.61亿元;三七互娱，传奇类游戏《屠龙破晓》、《传奇霸业手游》、《一刀传世》H5版本月流水均过亿。

　　刚刚上市不久的中手游，去年10月份推出的传奇类手游《雷霆霸业》，月流水峰值超过2亿，今年上半年贡献7.72亿营收，占比50.5%。仅这一个产品的收入，几乎与公司去年同期收入持平;旗下子公司文脉互动的《热血战歌之创世》今年以来开服数量达3671(数据来源9k9k)，位居360的网页传奇游戏榜首，月流水超5000万……

　　根据伽马数据，传奇类游戏年产值达300亿，2018年中国游戏产业的总产值为2144.4亿，传奇类的占比达14%。

　　巨大的蛋糕也引来了巨大的利益纠葛，毕竟，陈天桥早是从韩国娱美德公司拿到传奇的;这段故事以及盛趣与娱美德旷日持久的传奇IP之争，早已不是什么新闻。世纪华通2019年半年报显示，完结及进展中的相关诉讼多达30个。

　　利益的纠葛，也让处于盛趣和娱美德之间的游戏开发商，疲于应对。即便是当初与之合作的恺英网络，娱美德也将其推上了被告席，索赔高达76亿。

　　正是无休止的纠葛，促使了传奇产业联盟的诞生;而这一次的产业联盟，也可以看作是国内传奇产业链的抱团取暖和反攻。

　　在联盟的助力下，100多位伙伴的传奇产品将由产业园统一授权、认证、收费，统一申请版号。也就是说，今后国内传奇类游戏都将从宜春诞生。而在维权方面，则通过集中授权、诉讼解决，由此产生“独立排他性”效益。

　　实际上，因为巨大的利益，过去也有类似的联盟形式。页游时代授权乱象丛生，4399、9377等页游平台联合起来，它们每年会稳定的推出传奇类的页游产品。

　　首届国民传奇产业联盟理事会的成立，意味着传奇版权的利益纠葛将成为江湖往事，现在又要重新划分这块诱人的蛋糕了。

　　传奇的独特商业闭环

　　300亿蛋糕重新划分究竟意味着什么?要回答这个问题，首先要清楚传奇类游戏的独特商业生态。

　　与其他IP游戏无异，从IP授权到研发、发行，然后通过用户充值变现。传奇产业联盟由IP授权方、研发方、发行方组成，集研发、发行、渠道、美术外包、大数据分析、支撑服务等于一体，由此打造一个完美的商业闭环。

　　先看IP授权环节。以中手游为例，它从盛趣获得《传奇世界》IP授权后，开发的手游《雷霆霸业》今年上半年为其贡献7.72收入，但因盛趣游戏与娱美德的法律纠份，该游戏也被娱美德起诉侵犯知识产权。市场担心《传奇世界》IP纠纷会给《雷霆霸业》未来运营造成隐患。

　　如今，通过统一授权、认证，加上政府的支持，更好地解决版权纠纷及历史遗留问题，中手游等联盟成员可以安心研发、打磨产品。市场的担心已不复存在。另外，中手游董事长肖健当选产业联盟的副理事长，这意味着公司可以深度参与到传奇IP生态链的开发之中，而非只是单向拿授权。

　　蛋糕如何分配，每年推出多少产品，将与跟各家的研发能力直接相关。目前真正具有传奇类手游产品研发穿透能力的，也只有中手游(《雷霆霸业》)、三七互娱(《一刀传世》)和恺英网络(《贪玩蓝月》)等核心玩家。它们的商业模式也基本一致，“IP授权+自研+买量”。获得传奇IP授权后，研发产品，通过广告买量获取用户。然后不断在各自系列上进行迭代。

　　中手游、三七互娱等核心玩家均已建立了传奇品类自研自发的体系，一年可推出多款传奇产品。根据《雷霆霸业》等游戏上半年的表现，推测中手游传奇类游戏全年的流水不会少于15亿，占整个传奇比例的10%左右(剔除私服数据)。作为核心玩家之一，随着推出新品，以及IP深度合作运营，中手游有望切下更大份额的蛋糕。

　　以中手游将于2020年1月上旬推出的传奇品类新游戏《烈焰皇     城》为例，市场普遍认为这款产品和和《雷霆霸业》不相上下，未来业绩不会低于《雷霆霸业》。

　　看上去，传奇这个ip很赚钱，发行端“买量”看上去也很容易，似乎人人都能玩;但恰恰是确定性的高收益，使得传奇类游戏本身就成为资源，一般人很难成为“圈内人”。

　　不同于其他游戏，研发商需要先将产品做好，或用demo与发行商商谈。传奇类游戏基本以定制开发为主，项目研发之前早已谈好了发行。如茅台酒一般，只要经销商拿到酒，就不愁卖，外人也很难成为茅台的经销商。

　　正是因为这一属性，围绕传奇IP，产业联盟有望“垄断”其6亿粉丝，形成打造传奇商业闭环的重要一幕。

　　理解了这个商业闭环，才能更好理解产业联盟对核心玩家的意义。

　　游戏行业大的风险要属不可预测性。游戏是否卖座一般很难预测，商业模式偏项目制，意味着游戏公司必须不断生产优质游戏，否则业绩增长将遭遇挑战。

　　而传奇，本身就代表着“确定性”。当然，直到联盟的出现，“确定性”才真正刻到了中手游、三七互娱等公司的基本面上。

　　核心玩家的永续现金流

　　传奇的确定性来自两方面，长生命周期和高收益。

　　长生命周期经过了时间验证。首先IP生命周期长，基于此不断迭代，本身就是一个长生命周期，或者将之称作情怀;其次，游戏数值稳定，内容、玩法都很稳定，这有利于维护核心玩家。